当地时间7月5日，美联储公布了最新的联邦公开市场委员会会议纪要。在市场普遍预计美联储可能再度加息的预期升温之时，这份纪要为接下来美国货币政策的走向定了调。

　　根据惯例，联邦公开市场委员会的会议纪要通常是在政策决定之日起的三周后公布。所以，这份纪要更多是为其6月维持利率区间不变的决定做背书。虽然看似已经过了时效，但在追踪美联储货币政策的研究者和金融市场的交易员们看来，这份会议纪要仍然不失为预测美联储未来政策走向的重要依据。

　　我们直奔美联储对几个关键核心变量的判断。根据其官网公布原文，在本次关于货币政策的讨论中，成员们一致认为美国的经济活动正在以温和的速度扩张。他们还认为，最近几个月来美国的就业市场增长强劲，失业率较低，但通胀之高让人无法接受。这一判断和市场已经披露的数据几乎是完全一致。在纪要中，成员们一致认为，美联储目标是坚定地致力于寻求在长期内以2%的通胀水平实现最大就业。为了支持这些目标，成员们同意将联邦基金利率的区间维持在5%至5.25%。成员们一致认为，在本次会议上保持目标区间稳定，有助于委员会评估更多额外因素对货币政策的影响，因为进一步收紧信贷对经济的累计影响存在高度的不确定性。

　　美联储这一决定，显然是对近一段时间以来，市场对加息可能引发美国经济衰退预期的回应。换言之，美联储是在向市场喊话，“我们已经注意到了加息的负面影响”。这次维持利率目标区间暂时不变，也是在等待进一步经济数据的出台。但纪要也强调，美联储的首要目标是坚定地扼住通胀的缰绳，为了实现这一目标，美联储将继续通过减少持有的国债和机构债务以及机构抵押贷款支持证券以压缩资产负债表规模，坚定地致力于将通货膨胀率恢复到2%的水平。这一切都在向市场释放一个清晰的信号，那就是重启加息已经成为美联储政策工具箱中的一个重要选项，至于紧缩货币的滞后性，或许并不是美联储的当务之急。

　　笔者看来，即使美联储很快启动加息，那么幅度和速度很可能也会大打折扣。类似于过去一年以来的这种暴力激进式加息大概率会是过去式了。原因在于，无论美联储从哪个角度为自己的决定做阐释，都脱离不了一个基本的经济学逻辑，那就是加息会触发经济衰退的多米诺骨牌。而美联储能做的，仅仅是在通胀和就业的二维坐标轴上，选择一个市场能够容忍的区间，这显然与市场的普遍期待不符。

　　在纪要中，美联储公开承认，在他们通过收集各种信息得到的调研报告（Desk Survey）显示，受访者普遍认为美国经济在短期内发生衰退的可能性很大（虽然幅度不高），只是由于已经披露的数据显示美国经济活动仍在持续复苏，所以这种预期被再次推迟了。而若考虑到投资和消费乘数，那么加息会引发美国经济衰退的预期并非无源之水。

　　所以在该份纪要中，美联储主动承认，当前美国小企业和家庭的借贷成本持续增加。在会议召开期间，美国居民的汽车贷款和信用卡利率已经处于或接近金融危机以来的最高水平。并且有迹象表明，鉴于通胀下降速度持续低于预期，美国消费者正面临日益严格的预算约束。

　　较高的利率也抬升了企业投资成本，今年一季度美国企业新获得银行贷款利率显著高于上一个紧缩周期的峰值。一系列固定收益证券的利率也随之抬升，包括投资级和投机级公司债券、市政债券、代理和非代理商业抵押贷款支持证券（CMBS）。

　　有意思的是，和启动加息以来的历次会议纪要相比，美联储此份纪要吸纳的观点更为多元。或者说在强有力加息仍未扼制的通胀面前，当年的底气已日渐式微。比如，虽然其多次强调2%通胀目标不变，但也承认考虑到滞后性，货币政策收紧的累计效应发挥可能尚需时日。那么问题来了，若经济数据不及预期，美联储还会坚持强硬加息吗？